本文摘要：一个泡沫幻灭后，沃森生物或许在刮起一个更大的泡泡。有人这样形容沃森生物在暂停9价疫苗的研发工作后转攻13价疫苗。这早已是沃森生物“泡汤”的第四个募投项目了。沃森生物到底是对投资者所画了一个更大的“饼”？还是企图在机遇与风险共存的疫苗研发路上寻找一片蓝海？第四个募投项目“泡汤”近期，本来倍受寄予厚望的沃森生物因退回“九价球菌多糖融合疫苗”申请人事件沦为众矢之的。

一个泡沫幻灭后，沃森生物或许在刮起一个更大的泡泡。有人这样形容沃森生物在暂停9价疫苗的研发工作后转攻13价疫苗。这早已是沃森生物“泡汤”的第四个募投项目了。沃森生物到底是对投资者所画了一个更大的“饼”？还是企图在机遇与风险共存的疫苗研发路上寻找一片蓝海？第四个募投项目“泡汤”近期，本来倍受寄予厚望的沃森生物因退回“九价球菌多糖融合疫苗”申请人事件沦为众矢之的。

3月9日，沃森生物发布公告称之为，公司于2011年底申请人退回了9价疫苗的临床研究申请人，暂停了9价疫苗的研发工作，转攻13价疫苗。而3月5日，云南药监局公告称之为，沃森生物很早已明确提出退回“九价疫苗”临床申请人，而沃森生物仍然并未将此事发布，这让市场一片哗然。

面临市场的批评，沃森生物称之为，公司基于技术变革、功效替代、临床研究、投资成本等因素考虑到，于2011年12月28日申请人退回9价肺炎球菌多糖融合疫苗的临床研究申请人。但在随后的将近两个半月里，面临投资者密集的告知甚至误以为申请人获批时，公司不予对此。走看沃森生物的认购说明书，可以找到9价肺炎球菌多糖融合疫苗具备最重要地位。

沃森生物的招股书认为，公司已研发顺利并将在未来几年逐步实行产业化的产品还包括Hib系列疫苗、系列疫苗、百白破系列疫苗、9价和23价肺炎系列疫苗和新型佐剂CpG疫苗等，涵括了细菌性疫苗、病毒性疫苗和基因工程疫苗等领域，且沃森生物上市的募投项目中，9价肺炎球菌多糖融合疫苗占据最重要地位。这早已是沃森生物“泡汤”的第四个募投项目了。2011年5月17日，沃森生物单发多个公告，宣告人工单链寡核苷酸增效狂犬疫苗、PIKA鼻粘膜免疫系统流行性降解疫苗、麻腮风疫苗三个品种暂停研发，引起股价下跌。因此9价疫苗退回临床申请人，又被指出是沃森在研发上重蹈覆辙。

与上述三个品种牵涉到牵头研发有所不同，9价疫苗是沃森自律研发的品种，2004年4月开始研发，2010年4月申报临床批件。沃森生物在认购说明书中曾估计，9价疫苗每年缺口在3000万支左右，并将其列入公司重点研发。有知情人士认为，沃森的肺炎多糖融合疫苗技术上或不存在缺失。

沃森生物用的是法国企业赛诺菲巴斯德的载体蛋白工艺，而巴斯德研发的11价疫苗早就宣告告终。所以，尽管沃森生物展开了详尽的说明解释，此次“弃9改为13”的作法还是无以被市场解读。

甚至有投资者保守地认为：“沃森只是在把饼之后所画大。”资金逃亡沃森生物曾建构了两市发售标杆的沃森生物，在上市之后股价一路走低，其在2010年11月15日上市首日建构的158元高价如今仍然高高在上。

“最牛基金经理”掌理的华夏大盘基金2011年一季度早已驻守该股，且仍然固守至2011年三季度。但近期公布的2011年年报表明，华夏大盘基金早已从前十大无限购股东名单中消失，也就是说，在股权将近一年，却只好亏损的情况下，王亚伟最后也不能不得已斩仓，挥泪离场。以2011年3月31日的收盘价和2011年9月30日的收盘价计算出来，沃森生物股价的暴跌幅度为22%。

粗略估计，王亚伟在沃森生物单只股票上的投资亏损幅度多达30%。再行考虑到沃森生物股价去年四季度之后大幅度走低，如果是等到12月份再行减仓，则损失幅度还不会更进一步不断扩大。值得注意的是，就在沃森生物要求退回九价疫苗申请人之前，公司研发总监就早已在二级市场上平安保险手中的股份。

公开发表资料表明，在去年11月份，公司的研发总监张翊大幅度平安保险2.36万股，成交价均价大约为60元，买入大约141万元。与此同时，公司年报表明，一些股东也在四季度自由选择了平安保险。如三季度名列前十大流通股股东的华泰证券和西安保德信投资发展有限责任公司已不出前十大流通股股东之佩，三季度股权139.11万股的国海证券也平安保险了53.82万股至85.29万股。

沃森生物近期退回9价肺炎球菌多糖融合疫苗临床申请人并未及时展开公告，引发投资者普遍批评，但这还不是公司所面对困境的全部。沃森生物2011年年报表明，头顶高成长光环的疫苗富二代,去年在扣除非经常性损益之后净利润仅有获得小幅快速增长。相比之下没超过市场先前对公司“高成长”的预期。

年报表明，2011年，沃森生物构建营业收入47381.09万元，同比快速增长32.06%；营业利润23797.73万元，同比快速增长37.23%；归属于上市公司股东的净利润20753.76万元，同比快速增长34.40%。必须引发投资人留意的是，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.66亿元，这一指标意味着比2010年快速增长13.91%，相比之下不及市场先前对公司“高成长”的预期。沃森生物则回应，随着行业监管不断加强，新版GMP和新的药典对疫苗企业从研发到销售各个环节皆明确提出更高的拒绝，造成投放减少。

此，市场竞争日益白热化，将造成产品销售价格减少；同时新版GMP推展产品生产成本上升，不会造成产品毛利率上升。虽然公司现有两个疫苗品种竞争对手较较少，但将来有可能有新的厂家有同类产品获批，有可能造成公司产品市场占有率上升。一半是海水一半是火焰与此次事件构成鲜明对比的是：之前众多机构对沃森生物的寄予厚望和欢迎。翻阅之前的研报和媒体报道，众多机构多用于“前景寄予厚望”、“新的增长点将来临”等字。

五谷丰登证券曾在今年年初的研报中具体回应：“沃森生物主营产品2011年平稳茁壮，未来快速增长需要忧虑。预计2011年公司主营业务收益有30%到35%的平稳茁壮。我们指出，未来智飞生物自产Hib疫苗的上市对沃森的冲击受限，投资者勿需忧虑。

”众多机构寄予厚望的主要是因为其疫苗项目的发展前景。用一位投资基金高管的话来说就是：“一个投资者对于疫苗项目的冲动都是类似于的。”将近一年里，国产疫苗行业景象可以用“一半是海水，一半是火焰”来形容。

一方面，政策层面对国产疫苗暖风频送，学界和资本市场热衷对疫苗产业前景的大力刻画；另一方面，国产疫苗行业在研发、产品质量、监管等各环节负面消息屡屡曝光，以致国产疫苗至今迷雾重重、步履艰难。“仅次于的吸引力在于中国有可观的疫苗市场。尽管投资大、风险低、报酬期长，一支疫苗的利润也外壳，但一旦被订购，利润很诱人。”有人这样说道。

基于可观的人口基础，中国疫苗市场早已沦为一个潜力十足的巨型蛋糕。中投顾问近期公布一份报告表明，现阶段我国疫苗市场的规模约为50亿元，预计到2012年底，我国疫苗市场的规模将超过120亿元。而疫苗潜在市场远不止于此。

可观的潜在消费人群是疫苗市场发展的基础。居民收入的持续增长，必要减少了其身体健康投资开支，将大幅提高疫苗的用于数量。面临如此可观的市场，每一个疫苗项目一旦顺利都意味著极大的商业机会。

以沃森生物着力研发的肺炎融合疫苗为事例，这是目前世界上工艺可玩性仅次于的疫苗品种之一。到目前为止，全球仅有辉瑞和葛兰素史克两家公司有能力生产肺炎融合疫苗，其产品也是疫苗中三高的。

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